前言
資管新規(guī)靴子落地，百萬(wàn)億元大資管行業(yè)在2018年終于迎來統(tǒng)一監(jiān)管。新浪財(cái)經(jīng)重磅推出《波特菲勒30人》系列專訪，探討資管業(yè)轉(zhuǎn)型之路。"波特菲勒"音譯于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克維茨的投資組合理論（Modern Portfolio Theory），它從數(shù)學(xué)上證明了分散投資能降低風(fēng)險(xiǎn)，是資管行業(yè)的重要理論基礎(chǔ)。
泰康資產(chǎn)CEO段國(guó)圣認(rèn)為，在大資管新規(guī)出臺(tái)后，大家都站在同一起跑線上。雖然保險(xiǎn)資管出身保險(xiǎn)系，但只要有很強(qiáng)的投資能力，在管好母公司資產(chǎn)基礎(chǔ)上，完全可以開拓第三方委托業(yè)務(wù)。
文 | 新浪財(cái)經(jīng) 徐巧
泰康資產(chǎn)成立12年，CEO段國(guó)圣手把手帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)把公司的資產(chǎn)管理規(guī)模從不足500億做到1.2萬(wàn)億，這并非易事。
“2006年，“國(guó)十條”出臺(tái)，險(xiǎn)資投資范圍不斷擴(kuò)大，保險(xiǎn)業(yè)迎政策松綁紅利。也是在這一年，泰康資產(chǎn)正式成立。在接下來的十幾年，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)蓬勃發(fā)展。大樹底下好乘涼，一批保險(xiǎn)系資管也隨之如雨后春筍般崛起。
“大資管行業(yè)這些年發(fā)展得特別快，根據(jù)不同的口徑，行業(yè)規(guī)模最少70萬(wàn)億，最多則有100萬(wàn)億。此次國(guó)家推出大資管新規(guī)，主要目的還是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”段國(guó)圣在接受新浪財(cái)經(jīng)專訪時(shí)分析指出，資管行業(yè)市場(chǎng)主體較多，包括銀行資管、信托、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，在迅猛擴(kuò)容的同時(shí)，也出現(xiàn)了一些亂象，如剛性兌付、高杠桿、產(chǎn)品嵌套、多層通道等。“但是，保險(xiǎn)資管在這些問題上并不算非常突出。
守住母公司根據(jù)地：先管好保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn) 再擴(kuò)大第三方業(yè)務(wù)
據(jù)央行口徑數(shù)據(jù)，截至2017年末，保險(xiǎn)資管計(jì)劃余額2.5萬(wàn)億元。相比較于銀行理財(cái)、信托、券商、公私募，保險(xiǎn)資管仍有不少差距。這也是市場(chǎng)普遍認(rèn)為，為何保險(xiǎn)資管受新規(guī)影響較小的原因。
“這個(gè)數(shù)據(jù)其實(shí)是指注冊(cè)備案的項(xiàng)目類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品規(guī)模。”段國(guó)圣解釋道，目前，保險(xiǎn)資管大概有十幾萬(wàn)億的規(guī)模，約70%來自于保險(xiǎn)行業(yè)的委托，大部分來自母公司或者兄弟保險(xiǎn)公司。
從廣義層面來看，保險(xiǎn)資管目前主要業(yè)務(wù)仍是打理來自母保險(xiǎn)公司的委托資金。
“保險(xiǎn)資管通常是由保險(xiǎn)集團(tuán)公司、壽險(xiǎn)或者財(cái)險(xiǎn)公司發(fā)起的，它的背景與出身，決定了它具有保險(xiǎn)的特征——要求穩(wěn)定的回報(bào)。”段國(guó)圣指出，保險(xiǎn)資金更加注重長(zhǎng)期穩(wěn)定獲取回報(bào)，這與很多機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格不太一樣。
“但是，它作為一個(gè)資管機(jī)構(gòu)，應(yīng)該平等對(duì)待所有資金。比如，泰康人壽與一家商業(yè)銀行都給我資金，那我必須同等對(duì)待。但是同等對(duì)待并不一定說投資回報(bào)是一樣的。為什么呢？因?yàn)樗馁Y金性質(zhì)不一樣，制定的投資策略就不一樣。”段國(guó)圣認(rèn)為，在大資管新規(guī)出臺(tái)后，大家都站在同一起跑線上。雖然保險(xiǎn)資管出身保險(xiǎn)系，但只要有很強(qiáng)的投資能力，在管好母公司資產(chǎn)基礎(chǔ)上，完全可以開拓第三方委托業(yè)務(wù)。
那么，保險(xiǎn)資管拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)該具備哪些能力呢？
首先，最重要的是投資能力，即主動(dòng)管理能力。“比如說，你是不是有很強(qiáng)的股票、債券投資能力；在項(xiàng)目投資里面，你是不是能尋找到優(yōu)質(zhì)的債權(quán)資產(chǎn)；你是不是能尋找到好的非上市企業(yè)。”
其次，風(fēng)控能力。“你歷史上出過事沒有？在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的時(shí)候，你是不是比別人波動(dòng)少？”段國(guó)圣解釋道，控制最大回撤與風(fēng)險(xiǎn)管理能力至關(guān)重要。
最后，穩(wěn)定的資金來源。“泰康資產(chǎn)之所以發(fā)展到今天，如果沒有泰康人壽這些年穩(wěn)定的保費(fèi)流入，則培養(yǎng)不出現(xiàn)在的投資管理能力。設(shè)想我們一出生的時(shí)候，一分錢都沒有，我到處去募錢，只要是見了錢我就要，這樣它就會(huì)扭曲你的投資理念。”段國(guó)圣認(rèn)為，保險(xiǎn)公司就是保險(xiǎn)資管的根據(jù)地，它們提供了穩(wěn)定的資金來源。
保險(xiǎn)資管計(jì)劃是一種產(chǎn)品形態(tài) 與長(zhǎng)線險(xiǎn)資有天然聯(lián)系
眾所周知，從負(fù)債端來看，保險(xiǎn)資金一般周期更長(zhǎng)。在資產(chǎn)端，除了通過直接投資公開金融工具外，也通過債權(quán)、股權(quán)投資計(jì)劃等保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的產(chǎn)品，直接對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這些投資計(jì)劃就是人民銀行所指的保險(xiǎn)資管計(jì)劃。但資管新規(guī)中，通道與非標(biāo)成為重點(diǎn)圍剿對(duì)象。作為非標(biāo)中的一類，保險(xiǎn)資管計(jì)劃受新規(guī)的影響較小。
段國(guó)圣介紹，由于原保監(jiān)會(huì)有20%的監(jiān)管紅線，因此保險(xiǎn)資管的整體杠桿并不太高。一些保險(xiǎn)資管計(jì)劃確實(shí)承擔(dān)了通道角色，但體量較小，占比較低，因?yàn)橥ǔ；貓?bào)也不高，與信托計(jì)劃、其他資管計(jì)劃相比優(yōu)勢(shì)也不明顯。另一方面，保險(xiǎn)資管計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)總體比較簡(jiǎn)單，主要投向基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域中的高信用等級(jí)項(xiàng)目，募集資金的來源也主要是保險(xiǎn)、企業(yè)年金和銀行等機(jī)構(gòu)投資者，較少存在多層嵌套問題，也幾乎不存在期限錯(cuò)配、資金池等問題。
“保險(xiǎn)資管計(jì)劃實(shí)質(zhì)上是相當(dāng)于一種私募債，它是一種產(chǎn)品形式，實(shí)質(zhì)是開展項(xiàng)目投資，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。”段國(guó)圣解釋道，保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金，投資回報(bào)要求穩(wěn)定，需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資產(chǎn)與之匹配。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定收益類資產(chǎn)較少，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過主動(dòng)發(fā)起設(shè)立中長(zhǎng)期限、收益穩(wěn)定的資產(chǎn)管理計(jì)劃滿足配置需求，也直接向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金支持，縮短融資鏈條。
段國(guó)圣表示，由于保險(xiǎn)資金特性，其實(shí)十分適合開展項(xiàng)目投資。具體到產(chǎn)業(yè)，則主要以基礎(chǔ)設(shè)施為主，例如高速公路、鐵路、港口、機(jī)場(chǎng)、地鐵等。
“你想一想，比如一條高速鐵路、一座橋梁，這些東西它的投資回報(bào)不高，但是它很穩(wěn)定，追逐于短期回報(bào)的錢是不可能投到該領(lǐng)域的，這些領(lǐng)域從天然的屬性上，就應(yīng)該是保險(xiǎn)資金投的對(duì)象，而且它主要的投資者就應(yīng)該是保險(xiǎn)公司。”段國(guó)圣分析指出，保險(xiǎn)資金與項(xiàng)目投資應(yīng)該是天生的“好搭檔”。
保險(xiǎn)系資管彎道超車須抓住三大機(jī)遇 未來20年中國(guó)將誕生最優(yōu)秀資管機(jī)構(gòu)
早在2017年，段國(guó)圣就曾撰文指出，保險(xiǎn)系資管機(jī)構(gòu)在全球最大資管機(jī)構(gòu)中占有重要地位。全球前20、50大資管機(jī)構(gòu)中，分別有4家、13家保險(xiǎn)系資管公司，中國(guó)最大的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)大約可排在全球第50位。這意味著，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)仍有很大成長(zhǎng)空間。
那么，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)彎道超車的機(jī)會(huì)在哪里？
“能夠抓住一個(gè)歷史的機(jī)遇，你的規(guī)模就起來了。”在憧憬保險(xiǎn)資管的未來藍(lán)圖時(shí)，段國(guó)圣神情激動(dòng)。他認(rèn)為，中國(guó)未來有三大重要機(jī)會(huì)。
第一，養(yǎng)老金市場(chǎng)。廣義的養(yǎng)老金市場(chǎng)包括各種類型的養(yǎng)老基金及養(yǎng)老儲(chǔ)備基金，既有目前已經(jīng)開展市場(chǎng)化投資運(yùn)作的社保基金、基本養(yǎng)老、企業(yè)年金，也包括具有很大潛力但尚未開展市場(chǎng)化投資管理的個(gè)人年金和職業(yè)年金市場(chǎng)。個(gè)人年金市場(chǎng)，包括IRA（Individual Retirement Accounts，即中國(guó)版的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶體系）和稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)。自今年5月起，部分地區(qū)試點(diǎn)實(shí)施個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。“不要小看這個(gè)事情，盡管現(xiàn)在每個(gè)老百姓，或許一年只有12000元錢。但中國(guó)至少幾千萬(wàn)人是工薪階層，未來空間很大。”
中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)胡曉義近日透露，從2014年以來，機(jī)關(guān)事業(yè)單位已經(jīng)有2000萬(wàn)人建立了職業(yè)年金。2017年，有10萬(wàn)機(jī)關(guān)事業(yè)單位退休人員領(lǐng)取了大約14億的職業(yè)年金待遇。段國(guó)圣認(rèn)為，“國(guó)家在推職業(yè)年金，這對(duì)保險(xiǎn)系資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)而言是很重要的機(jī)會(huì)，可以借助在企業(yè)年金市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)，爭(zhēng)取較大的市場(chǎng)份額，會(huì)給保險(xiǎn)系資管機(jī)構(gòu)帶來穩(wěn)定可觀的現(xiàn)金流。”
第二，商業(yè)銀行的幾十萬(wàn)億理財(cái)市場(chǎng)。據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2017年末，銀行表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額為22.2萬(wàn)億元。過去，銀行理財(cái)憑借隱性剛兌和預(yù)期收益率急劇擴(kuò)容，成為大資管行業(yè)中的絕對(duì)霸主。由于銀行理財(cái)?shù)奈夤芾硪?guī)模相當(dāng)可觀，使其成為其他各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的主要資金來源，可以左右資產(chǎn)管理市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。
“現(xiàn)在由于資管新規(guī)落地，要使銀行理財(cái)?shù)念A(yù)期型向凈值型轉(zhuǎn)化。”在段國(guó)圣看來，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型之際就是行業(yè)重新洗牌之際，能否搶到眼前的大蛋糕，須各憑本事。“無(wú)論是銀行，還是我們保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)或者是基金公司，誰(shuí)能夠提供相適應(yīng)的產(chǎn)品跟它去對(duì)接，率先解決銀行理財(cái)凈值化之后的適度收益、較低波動(dòng)的投資管理問題，誰(shuí)就能把這一塊利益抓住了。”
第三，高凈值客戶。隨著中國(guó)富裕客戶的持續(xù)增長(zhǎng)，高凈值客戶財(cái)富管理市場(chǎng)的巨大潛力將逐步釋放。傳統(tǒng)上，高凈值客戶的財(cái)富管理主要通過商業(yè)銀行的私人銀行部門、信托機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理中心和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)提供的代銷產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)。在打破剛性兌付、實(shí)現(xiàn)財(cái)富傳承的大背景下，高凈值客戶對(duì)財(cái)富管理的需求升級(jí)，需要更多的解決方案類服務(wù)。在這一市場(chǎng)中，銀行有著先天的網(wǎng)絡(luò)和賬戶服務(wù)優(yōu)勢(shì)，其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以通過選擇差異化的道路或者合作等方式來尋找機(jī)遇。
段國(guó)圣認(rèn)為，資管新規(guī)落地，統(tǒng)一起跑線，實(shí)際上是給大家創(chuàng)造了公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。不管是保險(xiǎn)系、銀行系、證券系，或是公募、信托，甚至互聯(lián)網(wǎng)資管機(jī)構(gòu)，群雄逐鹿，各憑本事。競(jìng)爭(zhēng)的加劇，會(huì)促使整個(gè)大資管行業(yè)整體水平的提升。
不管最終誰(shuí)能笑傲江湖，有一點(diǎn)段國(guó)圣深信不疑，“中國(guó)十年或二十年以后，一定有世界上最優(yōu)秀和最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)誕生。”
來源：新浪財(cái)經(jīng)《《波特菲勒30人》
作者： 新浪財(cái)經(jīng) 徐巧